天赐材料通过港交所聆讯：上半年净利增967.91%，拟募资4至5亿美元投向摩洛哥和美国产能

（本文作者为预见能源，钛媒体经授权发布）

文 | 预见能源

预见能源获悉，港交所近日披露，天赐材料通过主板上市聆讯，拟发行不超过4.13亿股H股，摩根大通、中信证券、广发证券联席保荐，预计募资4至5亿美元，约80%投向摩洛哥和美国产能建设。

这家连续十年电解液出货量全球第一的企业，上半年归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%，但股价从5月高位64.98元回撤至35.68元，跌幅接近40%。（截至发稿时间）利润暴涨与股价腰斩同时发生，市场交易的不是当下业绩，而是2027年乃至更远的供需预期。

天赐材料此刻赴港融资，是在为2028年海外产能投产之前买好粮票。这笔钱能不能花出效果，取决于储能需求的持续性、欧盟合规的时间窗口，以及中国电解液企业在海外能否真正站稳。

利润V型反转背后，储能扮演的角色比想象中更微妙

天赐材料上半年电解液销量超44万吨，储能电池电解液销量同比翻了一倍以上，产能利用率接近满产。公司判断，随着AI数据中心持续扩张拉动电力消纳需求，储能电池在未来两三年的需求增速有望持续跑赢动力电池。

这个判断背后存在合理的产业逻辑。储能不再只是新能源电站的配套，而是电力系统调峰调频的独立力量。AI数据中心、电网侧独立储能、工商业储能三条线同时放量，对电解液的需求拉动比动力电池更集中。动力电池受消费端波动影响大，储能的需求来自电网侧的刚性配置。

但是天赐材料的实际情况也并没有想象中乐观，其利润的含金量需要拆开看。二季度归母净利润环比下滑约27%，原因是双重的：原材料端碳酸锂价格上涨推高成本，收入端六氟磷酸锂报价回落压缩利润空间。

据了解，六氟磷酸锂价格在2025年四季度冲至17万元/吨高点后，到2026年6月底已回落到9万至11万元/吨的区间，价格的波动幅度比市场预期的更大。摩根士丹利在9月下旬的报告中也指出，市场对2027年六氟磷酸锂供需走弱的预期明显。

此外，预见能源认为存在一个容易被忽视的事实是，天赐材料这轮利润的暴增，很大程度上是低基数带来的同比效应。相较于2022年峰值水平（57.14亿），天赐材料还有距离。

或许，电解液的周期属性没有消失，只是被储能需求暂时盖住了。对整个行业而言，这轮反弹更像是一次结构性修复，而不是周期反转。

欧盟碳足迹规则卡住了出海的时间窗口

根据公告，天赐材料80%募资投向海外，摩洛哥是海外的重心。此前，天赐材料已经在海外多地展开布局。例如，2025年6月与摩洛哥签约，投入约2.8亿美元建设年产15万吨电解液一体化基地，计划2028年上半年投产。美国方向与霍尼韦尔合资，分别建设年产20万吨电解液和年产10万吨液态六氟磷酸锂项目，同样预计2028年投产。

需要提问的是，为什么是摩洛哥？一方面是地理位置，摩洛哥隔海就是欧洲，物流成本和响应效率有优势。磷矿资源是天赐材料的另一层考虑，摩洛哥是全球最大磷矿储量所在地，磷矿是六氟磷酸锂的重要原材料来源。

但真正决定摩洛哥项目命运的，是欧盟的碳足迹规则。

欧盟《电池与废电池法规》附件II明确规定，电解液的活动数据不得使用默认值，必须指向具体电池型号和具体生产工厂。这意味着电解液的碳足迹必须追溯到车间级、批次级的实测数据，行业平均值糊弄不了。一份合规声明需要上游电芯厂、材料厂、冶炼厂一路交数据才能拼出来。

法规还指出，从2028年2月起，碳足迹超过欧盟设定上限的产品将直接禁止在欧盟销售。天赐材料摩洛哥项目2028年上半年投产，时间窗口极窄。如果投产时碳足迹核算体系尚未跑通，产能建成也可能面临无法进入市场的风险。

这不是天赐材料一家的问题，行业内其他竟品企业也面临着类似的问题。新宙邦波兰一期电解液产能已投产，二期扩建新增5万吨/年产能正在推进。比亚迪采取自产自用模式，新能源汽车所需电解液90%以上自产，海外布局进度相对滞后。

这轮电解液企业的海外竞赛，比的是谁的产能先落地、谁的合规体系先跑通。天赐材料选择摩洛哥而非直接在欧盟境内建厂，是在成本和合规之间找平衡。摩洛哥的人工和土地成本低于欧洲，但碳足迹核算的复杂度高于欧洲本土生产。

自供率优势在海外能不能复制

从自身来讲，天赐材料最硬的底牌是六氟磷酸锂自供率高达98%，且是全球首个、目前唯一实现大规模工业化生产液态六氟磷酸锂的企业，液体工艺成本比行业低15%至20%。但这套体系在海外能否复制，是另一个问题。

首先，海外建厂意味着从零开始搭建供应链。摩洛哥基地需要解决磷矿采购、六氟磷酸锂产线调试、客户认证等一系列问题。液体六氟磷酸锂的运输半径有限，海外工厂必须配套液态六氟磷酸锂产线，而不是简单地进口固态锂盐再溶解。

美国与霍尼韦尔的合资项目包含年产10万吨液态六氟磷酸锂产线，说明天赐材料在海外复制的是一体化模式，而非单纯的电解液调配产能。

其次，市场的竞争格局也在变化。目前，天赐材料以32.2%的全球市场份额领先，比亚迪以13.4%位居第二，新宙邦以13%紧随其后。但第二梯队的昆仑新材、珠海赛纬、石大胜华出货量同比增速均超过70%，大幅跑赢行业增速。

这些企业的基数虽然小，但增速意味着它们在抢夺增量市场。昆仑新材2025年出货量已跻身全球第四，市场份额从2021年的3.0%提升至2025年的4.5%。

与竞品企业相比，天赐材料的优势建立在纵向一体化上——从上游锂资源到六氟磷酸锂到电解液的全链条控制。但海外锂资源布局目前仍处于投资手续办理阶段，尼日利亚、津巴布韦的矿山项目尚未形成实际产能。在海外供应链完全跑通之前，天赐材料在海外市场的成本优势会打折扣。

对整个中国电解液行业来说，出海不是把国内产能搬出去那么简单，而是要在海外重建一套从原料到成品的供应链体系。

预见能源认为，天赐材料赴港募资的核心问题是在2028年海外工厂投产时，市场环境是否还像今天这样有利。

储能需求的增速能否持续是第一个变量。当前储能电芯出货高速增长的背后，有政策驱动的抢装成分，也有AI数据中心扩张的真实需求。两者的比例决定了电解液需求曲线的斜率。

海外产能的消化是第二个变量。境外收入目前仅占总营收约3%，境外收入4.44亿元，即便海外电解液销售额同比增长超126%，基数依然很低。摩洛哥15万吨加上美国20万吨的规划产能，需要海外储能市场的本土化需求来消化。

六氟磷酸锂的价格走向是第三个变量。行业普遍预期2027年供需走弱，但低效产能出清和新增扩产审慎也在改变供给曲线。天赐材料南通项目主动终止，全行业扩产项目刹车，供给端的收缩可能比预期更快。如果供给收缩的速度超过需求下滑的速度，价格未必如悲观预期那样持续走低。

天赐材料用几亿美元买的不只是产能，更是从中国电解液龙头向全球电解液供应商转型的时间窗口。这个窗口能开多大、开多久，取决于储能需求的真实韧性、欧盟合规体系的建设进度，以及海外客户对本土化供应的实际支付意愿。

对行业而言，天赐材料的这一步，也是中国锂电材料企业能否从产品出口走向供应链出海的试金石。

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