Anthropic 递交招股书拟登陆纳斯达克，目标估值最高 2 万亿美元

（本文作者为 天下网商，钛媒体经授权发布）

文 | 天下网商

美国硅谷AI浪潮终于迎来了迈向公开市场最关键的里程碑时刻。

2026年10月26日，做出聊天机器人Claude的母公司Anthropic，正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股说明书，拟以股票代码“ANT”登陆纳斯达克。据市场测算，Anthropic目标估值在1.5万亿至2万亿美元（约合10万亿至13万亿元人民币）之间，若按最高价落地，Anthropic将成为史上最大规模IPO。

成立仅5年的Anthropic，交出了一份“很猛但很拧巴”的账本：2026年上半年，其营收达到163亿美元（约合1086亿元人民币），比去年同期暴涨了近13倍，单看二季度，靠主业经营已经赚了10亿美元。但有意思的是，同期账面上却巨亏了807亿美元（约合5380亿元人民币）。

为什么主业赚钱、账面反而巨亏？简单说，因为它估值涨得太快，导致之前发出去的一种“以后可以换成股票的债券”（可转债）也跟着大幅升值，这部分升值在会计上要记成成本，于是把利润吞掉了、变成账面亏损。

当“史上最大规模IPO”遇上“史上最大亏损”，这成为Anthropic的真实处境。这份招股书也披露了两件事：大模型公司赚的钱到底花在了哪儿，以及一家AI公司去上市，市场究竟在为什么买单。

半年营收163亿美元，老客留存高达900%

资料显示，Anthropic创始人Dario Amodei（达里奥·阿莫迪）是物理出身，先后就读斯坦福本科、普林斯顿生物物理博士、斯坦福医学院博士后。2014年，他被吴恩达招进百度硅谷实验室做语音识别，之后辗转谷歌大脑，2016年加入OpenAI做到研究副总裁，2021年出走，与六位OpenAI前同事创立Anthropic。

Anthropic商业模式最核心的点在于，它没有把筹码押注在“个人消费者充会员”这类C端生意上，而是把Claude嵌入企业软件开发、数据分析和自动化工作流，构建起了极其稳固的B端企业级生态。

招股书显示，在2026年上半年163亿美元的营收中，按量付费（API调用）收入高达131亿美元，占比超过80%，而个人订阅收入仅占20%。

Anthropic财务数据，图源招股书

这种企业离不开的黏性，把每个客户花的钱和留下来的意愿都拉得很高。招股书显示，截至2026年9月底，Anthropic年付费超过10万美元的企业客户超过1.19万家，其中，年贡献超1000万美元的超级大客户达到了250家。 

更夸张的是老客户回头率。截至 2026 年 9 月，Anthropic针对企业客户的净收入留存率（NRR）达到900%。这意味着，一年前引入的老客户，在今年同期的消费规模平均翻了9倍，相当于老客户不但没流失，反而越用越多、越用越敢花钱。 

对AI公司来说，算力（就是训练和运行AI所需的超级计算机/芯片资源）是最大的一笔成本。在这方面，Anthropic省钱省得很明显：2025 年上半年，它每获得1美元收入，需要先砸进去约2.01美元买算力。而到了2026年上半年，这个数字已降到了0.55美元。

主要原因在于四点：一是训练AI的效率提升了；二是运行AI的效率提高了，做同样的事需要的算力变少了；三是它同时在四种不同的芯片（亚马逊Trainium、谷歌TPU、英伟达GPU和AMD GPU）上训练和运行模型，还自建了一套调度系统来挑最划算的芯片用；四是新模型主动降价、走量。

最终，Anthropic算力成本比重从最高时的250%快速回落到48%，直接促成了公司在2026年二季度实现10亿美元的经营利润。 

不过，Anthropic管理层也在投资者日披露，营收增速正在放缓。第一季度至第二季度环比涨约140%，到第三季度只剩下45%至46%。招股书也提到，“无法保证营收将继续以任何速度增长”。

增速放缓本身并不意外，任何一家从百亿级向千亿级跨越的公司，都会因为基数越来越大而增速下滑。真正的关键是：Anthropic得证明，在当前经济大环境下，企业客户是不是比“个人消费者充会员”更稳、更扛跌。这既关系到它营收能不能持续，也是市场愿不愿意给它高估值的关键判断。

为了算力，押上千亿美金

站在上市门口的 Anthropic，正面临着一种前所未有的商业矛盾：它一边顶着极高的科技光环与营收增速，另一边却背着一身沉重的“买算力”长期账单，同时还搭了一套“创始人说了算”的特殊公司架构。

首先，这场“算力储备竞赛”几乎让公司把未来的现金流全押上了。招股书披露，Anthropic已与博通、SpaceXAI、谷歌、亚马逊等硬件与云计算巨头签订了远期算力采购协议。其中，向博通租赁芯片的合同金额约1612亿美元，向SpaceXAI采购算力的协议最高达1205亿美元，有些合同甚至一直签到2045年。

这笔提前数十年的支出，倒逼着Anthropic未来几年必须保持极高的增长速度，才能扛得住这笔天文数字的固定开销。

图源招股书

另一方面，在资本结构与公司治理上，Anthropic展示出了极强的控制欲与特殊的安全诉求。招股书披露，公司专门设了一种叫“Class F”的特殊股票，由7位联合创始人一起控制，这套安排让创始团队握有50.1%的绝对投票权。而普通股民在股市上买的“Class A”股票，每一股只有一票，左右不了公司的重大决策。

此外，亚马逊与谷歌虽然都是核心战略伙伴，各持股超过5%，但均主要持有无投票权的Class N股份，亚马逊部分债转股亦被设定了12%的持股上限。 

这意味着，投资者一方面要为万亿美元级别的估值和前沿生成式AI的商业红利买单，另一方面却不得不接受无法掌控公司战略、且需要共同承担算力负债与安全风险的治理现实。

说到底，Anthropic这场IPO，本质上是自身造血能力与长期资本需求之间的一次极限对赌。

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